La volatilità

VI misurata e VI stimata (4)

Scriviamo ora in Vba la routine per il processo di stima; per il lato call:

VI89.png

e per il lato put ve ne sarà un'altra analoga e simmetrica:

VI90.png

Come si può vedere, all'interno di queste due routine è stata utilizzata la function Yc, definita nell'intervento precedente, che procede al calcolo dell'ordinata di un punto giacente sulla retta stabilita da altri due punti (diversi, evidentemente).

Queste routine sono ospitate all'interno della subroutine che esegue il lavoro di pulizia verticale ed orizzontale, calcola i coefficienti di ponderazione (i pesi) e la VI per ogni strike.

VI misurata e VI stimata (5)

Lanciamo questa subroutine ed otteniamo, per il lato call:

VI91.png

e per il lato put:

VI92.png

Bene, ecco i valori cercati per il calcolo dei livelli Garcia. Nel prossimo intervento vedremo come, oltre al market maker, vi sia anche un'altra istituzione finanziaria che ci può dare una mano per il raggiungimento del nostro scopo (mi riferisco al calcolo della VIp): la clearing house.

Calcolo della VIp sulla base dei settlement price

Come promesso, con l'intervento di oggi cercherò di fornire le indicazioni operative per il calcolo della VIp grazie alle informazioni fornite dalla Clearing House (CH) di riferimento.

Ma chi, o cosa è la clearing house?

La clearing house (1)

Nei mercati regolamentati dove si negoziano strumenti derivati vi è uno specifico organismo, la clearing house (CH), che agisce come controparte unica per tutte le transazioni. Per il mercato italiano è la Cassa di Compensazione e Garanzia (CC&G),

http://www.ccg.it

mentre, per quello tedesco, è la Eurex Clearing AG

(http://www.eurexclearing.com/clearing-en/)

La clearing house (2)

Il principale compito di ogni CH è di garantire il buon esito di tutte le operazioni, la liquidazione e la corresponsione giornaliera dei profitti e delle perdite conseguiti dalle parti. Per liquidazione, in questo caso, si intende il calcolo dei profitti e delle perdite di ciascuna controparte.

Il meccanismo attraverso il quale la CH diviene controparte in tutte le transazioni concluse sul mercato dei derivati è il seguente: nel momento in cui due soggetti compravendono un contratto, ne danno comunicazione alla CH che procede a comprare il future dalla parte che lo ha venduto e a venderlo alla parte che lo ha comprato. Questo sistema assicura che, in caso di inadempimento di una delle parti, la CH si sostituisca nei suoi obblighi, garantendo il buon esito della transazione. La CH, solo successivamente, metterà in atto tutte le azioni necessarie per rivalersi sul soggetto inadempiente.

La clearing house (3)

Affinché la CH possa adempiere ai propri compiti e per garantire l’efficienza di tutto il mercato alla cui regolamentazione essa è preposta, vengono adottate alcune misure:
• per evitare che una variazione sfavorevole dei prezzi dei derivati possa ripercuotersi sulla solvibilità della CH stessa, questa non assume mai, in proprio, posizioni aperte sul mercato: il numero e il tipo dei contratti acquistati è esattamente uguale a quello dei contratti venduti;
• il meccanismo della controparte è attuato esclusivamente verso gli intermediari che aderiscono alla CH stessa (sono i membri della CH; prevalentemente si tratta di banche e società di intermediazione mobiliare);
• i membri della CH sono dotati di specifici requisiti, sia professionali che patrimoniali; ad essi si rivolgono gli investitori che desiderano aprire una posizione e non sono membri della CH; il membro a cui l'investitore si è rivolto fungerà così da broker e applicherà all’investitore gli stessi meccanismi, a tutela del rischio di inadempimento, previsti dalla CH per i suoi aderenti;
• al fine di salvaguardare tutte le posizioni aperte sul mercato dal rischio di inadempimento, la CH adotta il sistema dei margini che prevede che ognuna delle parti versi un margine iniziale ed eventualmente uno di variazione durante la vita del contratto.

La clearing house (4)

Tra i molteplici compiti a cui ogni CH deve assumere vi è quello di stabilire il prezzo di chiusura ufficiale delle contrattazioni di un determinato strumento (o settlement price).
Da qui in avanti mi riferirò alla Eurex Clearing AG (anche in vista della imminente migrazione verso il mercato tedesco di AZ13 e dei trader che lo seguono).

Cito dal documento qui rinvenibile:
https://www.eurexchange.com/exchange-en ... ns/136778/

Daily settlement price

For each futures contract, profits and losses arising out of open positions on any Business Day will be determined at the end of the Post-Trading Period on the basis of the daily settlement price determined pursuant to Paragraph (2). For open positions from the previous Business Day, the relevant profit or loss amount shall equal the difference between the daily settlement prices of the contract in question on the relevant Business Day and the previous Business Day. For transactions on the relevant Business Day, the relevant profit or loss amount shall equal the difference between the price at which the Transaction was concluded and the daily settlement price for such Business Day.

che potremmo tradurre così:

Per ogni contratto a termine, gli utili e le perdite derivanti da posizioni aperte su qualsiasi giorno lavorativo saranno determinate in chiusura di sessione, sulla base del prezzo di chiusura giornaliero determinato ai sensi del successivo comma (2). Per le posizioni aperte dal precedente giorno lavorativo, il relativo utile o perdita è uguale alla differenza tra i prezzi di regolamento giornalieri del giorno lavorativo rilevante e il precedente giorno lavorativo (moltiplicata, tale differenza, per il valore del punto- ndt). Per le operazioni nel relativo giorno lavorativo, il relativo utile o perdita è uguale alla differenza tra il prezzo al quale è stata conclusa la transazione e il prezzo di regolamento giornaliero per tale giorno lavorativo (sempre moltiplicata, tale differenza, per il valore del punto- ndt).

Bene. E cosa ci dice il comma (2)?

La clearing house (5)

(2)
Eurex Clearing AG determines the daily settlement price according to the true market conditions of the respective contract and under consideration of its risk assessment.
...
With all other contracts, the daily settlement price shall be determined from the volume-weighted average of the prices of all transactions of the last minute before the respective reference point in time in the respective contract, provided that more than five transactions have been settled within this period. In case no more than at least five transactions have been concluded before the respective reference point in time, the daily settlement price shall be determined from the volume-weighted average of the prices of the last five transactions concluded before the reference point in time in the respective contract, provided that those transactions are not concluded more than 15 minutes before the reference point in time.

In case no price can be determined according to the aforementioned procedure, the daily settlement price shall be determined on the basis of the procedure described in (b) below.

For all other contract terms, the following procedures apply to the determination of the daily settlement price.

The daily settlement price for a contract shall be determined according to the average bid-ask spread of the combination order book.
...

Che si potrebbe tradurre ...

Eurex Clearing AG determina il prezzo di regolamento giornaliero in base alle reali condizioni di mercato del rispettivo contratto e in considerazione della sua valutazione dei rischi.

...

Con tutti gli altri contratti, il prezzo di regolamento giornaliero è determinato dalla media ponderata sui volumi di contrattazione di tutte le operazioni dell'ultimo minuto prima del termine fissato quale chiusura delle contrattazioni, a condizione che più di cinque operazioni siano state liquidate entro tale termine. Nel caso in cui non più di almeno cinque operazioni siano state concluse prima del suddetto termine, il prezzo di regolamento giornaliero è determinato dalla media ponderata sui volumi di contrattazione dei prezzi delle ultime cinque operazioni concluse prima del termine suddetto, a condizione che tali operazioni non siano concluse più di 15 minuti prima di tale termine.

Nel caso nessun prezzo possa essere determinato secondo la suddetta procedura, il prezzo di regolamento giornaliero è determinato sulla base della procedura descritta più avanti.

Per tutte le altre condizioni contrattuali, le seguenti procedure si applicano alla determinazione del prezzo di regolamento giornaliero.

Il prezzo di regolamento giornaliero per un contratto sarà determinato in base alla media del differenziale denaro-lettera del book di negoziazione.
...

La clearing house (6)

I primi puntini di sospensione si riferiscono a contratti future che alla maggior parte dei trader che seguono questo forum non interessano (materie prime, etf, Repo, ecc.). Naturalmente, avendo indicato prima il riferimento dove è possibile rinvenire questa documentazione, se qualcuno è interessato potrà certamente approfondire.

Gli ultimi puntini di sospensione, invece, si riferiscono a tutte le modalità di determinazione del settlement price, quando non ricorrono le condizioni principali (... media ponderata sui volumi di contrattazione di tutte le operazioni dell'ultimo minuto prima del termine fissato quale chiusura delle contrattazioni ...).
Anche qui, chi volesse, può approfondire. Ovviamente, per un mercato come quello del DJ EuroStoxx 50, è praticamente impossibile che nell'ultimo minuto di contrattazione non siano state concluse almeno 5 operazioni, trattandosi di un mercato certamente non sottile.

La sottolineatura, invece, è dovuta al fatto che il termine fissato per la chiusura delle negoziazioni non è sempre lo stesso. Il settlement price giornaliero, sia dello Stoxx 50 che del Dax, è quello delle 17:30. Ma il settlement del contratto delle opzioni, sulla base del quale stabilire se un'opzione viene pagata (o esercitata) oppure viene abbandonata, perché priva di valore, nel caso dello Stoxx 50 è il terzo venerdì del mese di scadenza alle ore 12:00. Mentre, per il Dax, è il terzo venerdì del mese di scadenza alle ore 13:00.
Ed anche la determinazione del final settlement è diversa da quella vista prima per il settlement giornaliero. Nel caso dello Stoxx 50 si prende in considerazione, per il calcolo della media ponderata, il periodo di tempo che va dalle 11:50 alle 12:00 (del terzo venerdì del mese di scadenza).

... una doverosa parentesi ...

Ed ora una breve, ma importante, digressione.
Capisco che per alcuni tali questioni siano di poco conto; ma io, invece, ritengo che si tratti di conoscenze che ogni trader deve possedere. E' curioso osservare le persone che discutono animatamente sul prezzo da attribuire ad una transazione, come un chilo di mele, e poi affidare la propria liquidazione, frutto di 40 anni di lavoro, all'impiegato "di fiducia" della propria banca, affinché questi possa comprare le attività finanziarie più interessanti!
Quando acquistiamo un contratto Dax, per esempio, siamo proprio sicuri di conoscere tutti gli obblighi derivanti dall'esercizio di questa nostra facoltà?

Si, lo so, l'acquisizione della conoscenza è un processo costoso, in termini di tempo. Ognuno di voi potrà certamente immaginare il costo sostenuto per cercare le informazioni di cui sopra, tradurle e renderle comprensibili.
Ma tra le poche certezze che ho maturato ve ne è sicuramente una: la conoscenza è fondamentale! Essa è il vero e unico strumento di cui l'individuo dispone per l'acquisizione della propria libertà.

Credo che a questo punto possiamo proseguire.